Mandat privé de titres à revenu fixe opportuniste Wellington Sun Life

Commentaires sur les fonds | T4 2023

Opinions et commentaire fournis par le sous-conseiller Wellington Management Canada ULC

Revue des marchés

Au cours du quatrième trimestre (T4), les marchés mondiaux de titres à revenu fixe ont généré leur meilleur rendement trimestriel en plus de 30 ans, mesuré par l’indice Bloomberg Global Aggregate Bond couvert en dollars canadiens. La catégorie d’actifs a profité de la croyance que les cycles de hausses de taux des banques centrales étaient terminés. La plupart des secteurs de titres à revenu fixe ont produit des rendements positifs et supérieurs à ceux des obligations d’État de duration équivalente, comme les écarts se resserraient en raison de propos conciliants à l’égard des politiques. Le dollar américain a perdu du terrain vis-à-vis de la majorité des autres monnaies.

 

Évaluation du rendement

Au cours du trimestre, le rendement du Mandat privé de titres à revenu fixe opportuniste Wellington Sun Life – série F (le « fonds ») a atteint 6,8 %. L’indice de référence mixte du fonds a affiché un rendement trimestriel de 5,7 % sur la même période. Au cours de la dernière année, le portefeuille a produit un rendement de 8,0 %, surclassant son indice de référence mixte de 1,7 %.

 

Faits saillants des résultats

Au quatrième trimestre, les secteurs stratégiques et les opérations tactiques ont contribué positivement au rendement, tandis que les approches de marché neutres ont nui aux rendements.

 

  • Secteurs stratégique
    • Le secteur stratégique des occasions sur les marchés émergents a contribué le plus au rendement avec ses +223 points de base (pb).
    • De même, après le virage de la Réserve fédérale américaine (la « Fed ») au début de novembre, les marchés du crédit ont connu une reprise marquée, les écarts de taux des obligations à rendement élevé s’étant resserrés de 136 pb à la fin de l’année. Cela a profité aux thèmes axés sur le crédit au sein des secteurs stratégiques comme le crédit à cycle court (+85 pb), le crédit délaissé (+39 pb) et les obligations durables (+36 pb).
    • Le thème Gouvernements activistes a généré de solides rendements (+184 pb), mais les taux d’inflation neutres ont terminé l’année en légère baisse compte tenu de l’ampleur de la désinflation.
    • Le thème Défis de base a contribué positivement au rendement (+75 pb), car la duration mondiale a surclassé celle des États-Unis. Il a aussi été favorisé par une décélération de l’inflation et de la croissance provoquée par des taux directeurs élevés et un ralentissement des marchés de l’habitation.
    • Le seul secteur stratégique qui a nui au rendement a été le thème Normalisations de primes de terme (-21 pb), car les courbes de rendement sont demeurées très aplaties et les taux européens ont chuté en raison de la croissance décevante.

 

  • Approches de marché neutres
    • Les allocations en titres de marché neutres ont nui au portefeuille (-34 pb), les plus fortes baisses étant attribuables aux placements en instruments de crédit axés sur la valeur relative et aux opérations en devises opportunistes : obligations mondiales à rendement absolu (-26 pb) et incidence du change (-11 pb).

 

  • Gestion tactique
    • Les positions tactiques ont contribué positivement au rendement du portefeuille (+108 pb). Cela est principalement attribuable à la sélection du crédit ainsi qu’à des ajouts opportunistes de titres adossés à des créances hypothécaires (TACH) d’agences après la crise de la Silicon Valley Bank. Les écarts des taux hypothécaires ont atteint des niveaux jamais vus depuis la grande crise financière.

 

Positionnement et perspectives 

En 2023, la Fed a pu poursuivre son resserrement quantitatif sans incidence sur les réserves des banques, ce qui a été une réussite. Or, la situation pourrait s’inverser en 2024. Sur le plan des liquidités, les opérations de prise en pension des titres s’élèvent actuellement à environ 850 milliards de dollars US. Au rythme du resserrement actuel, ces opérations atteindront probablement leur plancher d’ici la fin du deuxième trimestre de 2024. Par la suite, les resserrements quantitatifs supplémentaires pourraient réduire les réserves et les liquidités des banques encore davantage. Ces deux effets se traduiront probablement, en 2024, par une croissance ralentie aux États-Unis. Cela pourrait malmener le marché du crédit américain, surtout si les acheteurs d’obligations étrangers comme le Japon renoncent à acheter du crédit américain en raison de rendements couverts inintéressants.

 

Au sein de l’allocation en titres de marché neutres, la stratégie d’obligations mondiales à rendement absolu présente relativement peu de risque de crédit, principalement en raison des titres de marchés émergents de première qualité et des titres de créance américains de première qualité à plutôt long terme, les écarts de rendement à long terme étant inférieurs au cinquième centile.

 

Cependant, la vision pessimiste de notre sous-conseiller Wellington Management Canada (Wellington) à l’égard des perspectives aux États-Unis est principalement attribuable à son opinion selon laquelle le resserrement des taux par la Fed a été excessif par rapport au taux réel durable pour l’économie. À l’heure actuelle, le marché s’attend déjà à des baisses atteignant environ 180 pb en 2024. Si elles se concrétisent, cela contribuera grandement à rapprocher les taux directeurs du taux neutre pour l’économie. La Fed pourrait aussi cesser le resserrement quantitatif de façon précoce si le niveau des réserves dans le système s’avère inadéquat une fois que les opérations de prise en pension des titres seront épuisées et que les banques se retrouveront de nouveau en difficulté. Ces deux mesures allongeraient encore le cycle, mais auraient pour effet probable un dollar américain beaucoup plus faible, comme ce que Wellington avait observé au quatrième trimestre de 2023. C’est l’une des raisons pour lesquelles Wellington a maintenu une position sous-pondérée en dollars américains pour se protéger contre le risque que les mesures prises par la Fed prolongent le cycle. En outre, cela explique pourquoi elle conserve des titres en monnaie locale de marchés émergents, car une Fed adoucie permettrait à ces banques centrales de faire des coupes plus importantes que ce que reflètent actuellement leurs courbes respectives.

 

Wellington tire parti de plusieurs façons du potentiel de forte croissance hors États-Unis au cours de la nouvelle année. En premier lieu, Wellington a ajouté une nouvelle allocation en titres de sociétés financières européennes dans le cadre de son thème Crédit délaissé. Il s’agissait d’un thème important et productif pour le portefeuille de 2014 à avril 2018, mais Wellington s’est départi de ces placements lorsque la valorisation des titres financiers subordonnés européens a perdu de son attrait. Cependant, après la défaillance du Crédit Suisse en mars 2023, les titres de créance des sociétés financières européennes ont connu une décote par rapport à ceux des États-Unis. Et ce, malgré le fait que la rentabilité du secteur bancaire européen est soutenue par des taux directeurs plus élevés et des bilans les plus sains depuis la grande crise financière. Toutefois, étant donné l’éparpillement des investisseurs, la catégorie d’actifs a été abandonnée, ce qui en fait une cible idéale pour le thème Crédit délaissé du portefeuille. En même temps, si les cycles européen et chinois se révèlent plus résilients que prévu, les deux marchés de taux pourraient connaître une hausse et le portefeuille est considérablement sous-investi dans ces deux marchés.

 

Wellington est également optimiste quant à l’ajout d’une nouvelle stratégie de marché neutre qu’elle appelle les créances hypothécaires à rendement absolu. Étant donné la volatilité beaucoup plus élevée des taux d’intérêt et les prix erronés en raison de l’offre et de la demande, il y a une dispersion élevée et une faible corrélation parmi les titres hypothécaires d’agences. Wellington est optimiste quant à la possibilité que la stratégie de créances hypothécaires à rendement absolu puisse tirer parti de ces prix erronés et ajouter de l’alpha au portefeuille au cours des prochaines années.

Rendements composés (%)1 Depuis la création2 5 Ans 3 Ans 1 An T3
Mandat privé de titres à revenu fixe opportuniste Wellington Sun Life  - Série A -0,7 0,9 -3,1 7,1 6,6
Mandat privé de titres à revenu fixe opportuniste Wellington Sun Life  - Série  0,3 1,8 -2,2 8,0 6,8
Indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond (couvert en $ CA)

1,0

1,0 -2,5 6,3 5,7

¹ Les rendements se rapportant aux périodes supérieures à un an sont annualisés. Données au 31 décembre 2023.

Date de création : 6 juin 2016.

Les points de vue exprimés sont ceux de Wellington Management Canada ULC , sous-conseiller du mandat privé de titres à revenu fixe opportuniste Wellington Sun Life de portefeuille. Les points de vue exprimés sur des sociétés, des titres, des industries ou des secteurs du marché particuliers ne doivent pas être considérés comme une indication d’intention de négociation à l’égard de tout fonds commun de placement géré par Gestion d’actifs PMSL inc. Ces points de vue peuvent être modifiés à tout moment et ne doivent pas être considérés comme un conseil en placement ni une recommandation d’achat ou de vente. Ce commentaire est fourni à des fins informatives uniquement et ne doit en aucun cas tenir lieu de conseils particuliers d’ordre financier, fiscal ou juridique ni en matière de placement. L’information contenue dans ce document provient de sources considérées comme fiables, mais aucune garantie, explicite ou implicite, n’est donnée quant à son exactitude et à sa pertinence.

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Bien que les titres des séries A et F aient le même portefeuille de référence, toute différence de rendement entre ces séries est principalement attribuable à des différences dans les frais de gestion et les frais d’exploitation. Les frais de gestion des titres de série A comprennent des commissions de suivi, contrairement aux frais de gestion des titres de série F. Les titres de série A sont offerts à tous les investisseurs, tandis que les titres de série F ne sont offerts qu’aux investisseurs qui bénéficient d’un programme intégré à honoraires auprès de leur courtier inscrit. Les investisseurs de titres de la série F peuvent payer des frais de compte à honoraires distincts négociés avec leur courtier inscrit et payables à celui-ci.