Évaluation du rendement
Le Mandat privé de titres à revenu fixe opportuniste Wellington Sun Life – série F a enregistré une baisse de 0,6 % au deuxième trimestre (T2). Il s’agit d’un rendement inférieur par rapport à l’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond, qui a généré un rendement total de -0,1 % sur la même période. Les thèmes des secteurs stratégiques et neutres au marché ont généré des rendements totaux positifs au T2, tandis que les positions tactiques ont nui au rendement.
Les thèmes des secteurs stratégiques ont apporté la majeure contribution au rendement, car les secteurs des titres à revenu fixe à rendement plus élevé ont produit des rendements positifs au T2. Le rendement positif est principalement attribuable aux obligations des marchés émergents, en particulier au positionnement des marchés locaux en juin, dans un contexte de forte reprise dans le secteur. Des obligations des marchés locaux à forte conviction en Europe de l’Est et en Amérique latine, en particulier au Brésil, ont stimulé le rendement. Plus généralement, après avoir été pendant plus d’une décennie le secteur à revenu fixe présentant le pire rendement du point de vue du risque et du bénéfice, les obligations en monnaie locale des marchés émergents ont constitué le secteur à revenu fixe présentant le meilleur rendement au cours de la dernière année. On a pu observer une reprise remarquable dans le secteur au cours des 12 derniers mois, mais notre sous-conseiller Wellington Management Canada ULC (Wellington Management) s’attend à ce que les obligations en monnaie locale des marchés émergents maintiennent leur rendement supérieur. Selon l’avis de Wellington Management, la plupart des banques centrales des marchés émergents assoupliront leurs politiques au deuxième semestre de 2023, car la baisse surprenante de l’inflation se maintient dans ces marchés.
Les positions neutres au marché du portefeuille ont contribué au rendement au T2, notamment en raison des contributions de sa stratégie opportuniste de change. De façon plus générale, Wellington Management continue de croire que le retrait des liquidités à l’échelle mondiale engendrera de la volatilité sur les taux, les devises et les marchés obligataires. Cela créera un contexte propice à l’ajout de valeur dans ce nouveau régime au moyen de la stratégie neutre au marché du portefeuille.
Les stratégies tactiques ont nui au rendement au cours de la dernière période, car le marché a revu les attentes quant à la trajectoire du taux d’intérêt de référence de la Réserve fédérale américaine à la lumière de la résilience des données économiques qui ont été enregistrées plus tard au T2. Wellington Management continue de croire que les conditions financières sont très serrées aux États-Unis et que le marché a été trop passif face à la probabilité d’un atterrissage brutal. Par conséquent, Wellington Management rallonge sa sensibilité aux taux d’intérêt du portefeuille par rapport à son historique, estimant que, sur une base cyclique, cela aura un meilleur effet de stabilisation du rendement comme compensation du risque de crédit que l’an dernier. Dans le contexte de la hausse des taux plus tard au cours de la dernière période, le positionnement du portefeuille en termes d’actifs hypothécaires émis par des agences gouvernementales et d’obligations souveraines de haute qualité des marchés développés ont nui au rendement. Cette baisse a été compensée par une exposition tactique aux bons de souscription liés au PIB de la Grèce, dont le PIB a augmenté en raison des élections législatives, au cours desquelles le parti Nouvelle Démocratie a remporté une victoire écrasante.
Bien que les positions tactiques aient nui au rendement au T2, les trois composantes du portefeuille (secteur stratégique, neutre au marché et tactique) ont contribué au rendement au cours de la dernière année. Wellington Management estime que ses points de vue à long terme exprimés sur le secteur stratégique continueront d’être perçus positivement par le marché, et que les thèmes tactiques et neutres au marché sont en bonne position pour rentabiliser la volatilité des taux d’intérêt et des écarts de taux.
Positionnement et perspectives
Les perspectives du portefeuille n’ont pas beaucoup changé depuis la fin du premier trimestre, et le sous-conseiller croit toujours que le marché est trop complaisant face à la possibilité d’un atterrissage brutal aux États-Unis. À bien des égards, les données concrètes laissent déjà entrevoir une récession. Il y a deux façons de mesurer la production économique : premièrement, du côté des dépenses (produit intérieur brut – PIB) et deuxièmement, du côté des revenus (revenu intérieur brut). En théorie, le revenu intérieur brut devrait être égal au PIB, mais en pratique, ces indicateurs diffèrent parce que les composantes sont estimées à l’aide de données sources qui sont en grande partie indépendantes et imparfaites.
Dans des perspectives antérieures, Wellington Management a discuté de la façon dont le cycle économique postérieur à la pandémie de COVID-19 sera beaucoup plus chaotique, et avancé que les marchés seront également plus volatils. On atteindra l’alpha en repérant les points d’inflation cyclique plus rapidement que les banques centrales et le marché. Le marché adhérant pleinement à un scénario de croissance idéale, Wellington Management croit qu’un point d’inflexion se dessine et a positionné le portefeuille en conséquence. Tout au long du trimestre, Wellington Management a accumulé des actifs qui, selon elle, donneront de bons résultats dans un régime d’atterrissage brutal. Cela comprend le rallongement de la sensibilité aux taux d’intérêt, l’achat de composantes « intérêts uniquement » de titres adossés à des créances hypothécaires à évolution anticyclique et de yen japonais, ainsi qu’une position à découvert sur la dette extérieure des marchés émergents au moyen des stratégies de valeur relative des titres de créance du portefeuille.
Bien que le portefeuille ait connu une forte croissance au cours de la dernière année, Wellington Management est enthousiasmée par les possibilités qu’offrent les marchés des titres à revenu fixe et croit qu’une approche dynamique et mondiale est plus importante que jamais pour faire face à un cycle de marché plus volatil.
