Mandat privé de titres à revenu fixe opportuniste Wellington Sun Life

Revue des marchés

Les marchés mondiaux des titres à revenu fixe ont inscrit des rendements totaux positifs robustes pour le troisième trimestre (T3) de 2024, mesurés par l’indice Bloomberg Global Aggregate (couvert en $ US). Les taux souverains ont fortement fléchi, car l’inflation s’est encore atténuée dans la plupart des économies de marché développées, tandis que les politiques des banques centrales sont généralement devenues plus accommodantes. 

Rendement

À la fin du troisième trimestre, le Mandat privé de titres à revenu fixe opportuniste Wellington Sun Life – série F (le « fonds ») a inscrit un rendement de 4,97 %. L’indice de référence mixte du fonds a affiché un rendement trimestriel de 3,99 % sur la même période. Le fonds a tiré un rendement total positif de toutes les composantes du portefeuille au cours du troisième trimestre. Les thèmes des secteurs stratégiques, la valeur relative et les stratégies tactiques ont tous contribué aux rendements positifs pour le trimestre.

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Le troisième trimestre a été l’un des meilleurs trimestres depuis la création du Fonds et a cimenté l’un des plus forts rendements totaux sur une période mobile d’un an de son histoire. Au cours de la période, les taux d’intérêt mondiaux ont considérablement baissé, car les marchés ont revu à la baisse leurs attentes en matière de réductions de taux par la Réserve fédérale américaine (la Fed) pour la deuxième moitié de l’année. Le fonds a fait preuve de résilience au cours des ventes massives sur le marché au début d’août, générant des rendements totaux positifs lorsque les indices de titres à revenu fixe axés sur un seul secteur, comme les marchés des titres à rendement élevé et les marchés boursiers mondiaux, ont fait face à un délestage.

Le rendement total positif pour la période est attribuable aux positions sectorielles stratégiques, plus particulièrement aux contributions positives des thèmes Occasions sur les marchés émergents et Gouvernements activistes. L’exposition du fonds aux titres de créance en monnaie locale des marchés émergents a été un facteur de rendement important, car les titres de marchés émergents en monnaie locale sont les titres à revenu fixe qui ont affiché le meilleur rendement au troisième trimestre, en raison de la baisse générale des taux et de l’affaiblissement du dollar américain. L’exposition aux titres de créance en monnaie locale d’Afrique du Sud, d’Indonésie et de Thaïlande a particulièrement stimulé le rendement. L’exposition du fonds aux obligations indexées sur l’inflation du thème Gouvernements activistes a également contribué de façon significative au rendement.

Alors que les marchés se concentrent de plus en plus sur les élections américaines, notre sous-conseiller, Wellington Management Canada ULC (Wellington), continue de favoriser les obligations indexées sur l’inflation étant donné la possibilité d’un gouvernement contrôlé par un seul parti. L’exposition aux titres convertibles de qualité investissement sensibles à l’inflation du secteur des services collectifs a également contribué de façon significative au rendement au sein du thème Gouvernements activistes du portefeuille. Les services collectifs ont été l’un des secteurs boursiers les plus performants cette année, et Wellington a trouvé que la convexité des obligations convertibles de ce secteur était très attrayante, en raison de l’offre de rendements semblables à ceux des liquidités accompagnée d’un potentiel de hausse. Les autres expositions aux titres de créance du côté des prêts bancaires, des produits structurés, des titres à rendement élevé, des titres convertibles en difficulté et des produits financiers européens dans les thèmes Crédit à cycle court et Crédit délaissé ont également soutenu le rendement, car les écarts entre ces secteurs se sont resserrés à la fin du trimestre.

Pour ce qui est de la valeur relative, les thèmes Opérations en devises opportunistes et Obligations mondiales à rendement absolu ont stimulé le rendement. En ce qui a trait aux opérations en devises opportunistes, Wellington conserve une position vendeur sur le dollar américain et une position acheteur sur les taux de change des marchés émergents, ce qui a favorisé la performance. Elle a également négocié tactiquement la position en yen japonais, rentabilisant sa position acheteur sur la devise et finissant par passer à une position vendeur nette lorsque l’évaluation de la devise est devenue excessive. La position vendeur sur le peso mexicain a également contribué au rendement. La position vendeur sur les titres de créance dans le thème Obligations mondiales à rendement absolu au début d’août a également profité du dénouement des opérations de portage sur le yen. Bien que les ventes massives de titres de créance au début d’août aient été de courte durée, le fonds a rentabilisé la volatilité des marchés du crédit, ce qui a contribué au rendement pour le trimestre. Bien que les écarts de taux soient depuis revenus aux niveaux observés à la fin de juillet, la sélection des titres a également contribué au rendement positif tiré des Obligations mondiales à rendement absolu. Dans le cadre de ce thème, Wellington a affiché une position vendeur sur les titres de créance dans les segments les plus riches des marchés des titres de catégorie investissement et des titres souverains des marchés émergents. Comme les évaluations sont encore incroyablement riches dans l’ensemble des marchés du crédit, Wellington continue de penser que les obligations mondiales à rendement absolu pourraient servir de tremplin pour le portefeuille s’il constatait une faiblesse des marchés du crédit au cours des prochains mois.

Les stratégies tactiques ont eu une incidence positive sur le rendement au troisième trimestre, principalement grâce à l’exposition tactique aux titres adossés à des créances hypothécaires d’organismes, aux bons du Trésor américain et aux obligations japonaises à 30 ans. Les titres adossés à des créances hypothécaires d’organismes ont particulièrement contribué au rendement du troisième trimestre et de la dernière année. Wellington a pris des profits sur la position acheteur sur les stratégies tactiques au sein des titres adossés à des créances hypothécaires d’organismes et a réduit son exposition au secteur.

Positionnement et perspectives 

La Fed au ton conciliant et axée sur le marché de l’emploi plus faible représente un changement important par rapport aux dernières années. Selon Wellington, cela signifie que les cycles relatifs à l’échelle des secteurs et des segments de marché sont également appelés à diverger. Les consommateurs ont été en grande partie indifférents aux taux d’intérêt, compte tenu des économies excédentaires et des dépenses budgétaires persistantes, et il est peu probable que la baisse des taux d’intérêt stimule la demande. Au contraire, les niveaux du taux de chômage et les répercussions financières à la suite des élections américaines pourraient dicter la trajectoire du cycle de consommation.

Le ton conciliant de la Fed et la faiblesse potentielle du dollar sont également une bénédiction pour les pays autres que les États-Unis, en particulier ceux où le secteur manufacturier est plus important pour la croissance que le secteur de la consommation. Wellington voit déjà des signes de ce facteur favorable, car l’indice MSCI World ex-US se rapproche pour la première fois depuis mai 2023 de sa tendance moyenne mobile sur 200 jours. Cela pourrait-il être un signe avant-coureur d’un changement au sein des chefs de file des actions? Wellington voit déjà des signes de changement des chefs de file dans les titres à revenu fixe. Au troisième trimestre, le rendement global a dépassé celui de l’indice US Aggregate Bond, tandis que les marchés émergents ont surpassé les autres secteurs. Au cours des dernières années, le fait de se concentrer principalement sur les titres de créance américains a été la bonne décision pour les gestionnaires. Cependant, il est maintenant temps de considérer les avantages de maintenir une exposition mondiale accrue.

Wellington continue de répartir le risque de duration du portefeuille à l’échelle mondiale, soit au moyen d’obligations indexées sur l’inflation, d’obligations en monnaie locale des marchés émergents ou du thème Défis de base. En effet, Wellington essaie de trouver des obligations d’État dans des pays ayant des trajectoires budgétaires beaucoup plus durables et qui seront moins sensibles au résultat politique au cours des prochaines semaines. Le sous-conseiller s’attend à une volatilité cyclique continue due au ralentissement de l’économie américaine et à l’incertitude électorale, mais peut-être à une économie mondiale plus résiliente, et croit que la répartition de la valeur relative pourra permettre de rentabiliser cette volatilité comme au troisième trimestre.