Changements tactiques clés
- Nos pondérations tactiques en actions et en obligations sont largement neutres
- Du côté des actions, notre position est neutre dans l’éventail des régions, notamment les États-Unis, le Canada, la zone euro et les marchés émergents. Bien que les valorisations semblent élevées aux États-Unis, les préoccupations sur la croissance poseront des difficultés hors États-Unis
- Quant aux obligations, nous sommes surpondérés en crédit de haute qualité, préférant les titres à revenu fixe américains de la catégorie investissement et les obligations d’État canadiennes
- Nous affichons une sous-pondération en titre à revenu fixe à rendement élevé, comme nous estimons que le rapport risque-rendement de cette catégorie d’actif est peu avantageuse
Les marchés des actions et des obligations se sont redressés au cours des deux derniers mois du quatrième trimestre (T4) de 2023. Tout un contraste à la volatilité ressentie au trimestre précédent, quand le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans a atteint un sommet en 16 ans, s’établissant à 5 %. Cependant, de nombreux rapports, montrant une inflation qui ralentit et un nombre d’emplois qui modère, mais qui continue d’augmenter, ont ravivé l’élan sur les marchés au T4 de 2023. La Fed a aussi lancé un message clair que les taux d’intérêt plafonnent. Les marchés ont ensuite monté davantage et semblé avoir surmonté les incertitudes géopolitiques.
Tous ces facteurs ont entraîné la baisse du taux des obligations du Trésor américain à 10 ans en deçà de 4 %, fin décembre. Encouragé par un assouplissement des conditions financières, l’indice de référence qu’est le S&P 500 a bondi d’environ 24 % en 2023. L’engouement pour l’intelligence artificielle a soutenu l’indice NASDAQ-100, à forte teneur technologique, qui a affiché sa meilleure performance depuis 1999. Les obligations ont aussi repris pied, après deux années défavorables. L’indice Bloomberg Global Aggregate Total Return a gagné 10 % dans les deux derniers mois de 2023, la meilleure performance sur deux mois depuis 1990.
Les marchés ont connu une bonne année 2023, mais nous nous attendons à ce que les données économiques continuent de subir de l’interférence pendant un certain temps. Par exemple, le taux d’inflation, qui a montré une bonne tendance à la baisse dans les derniers mois, en route vers la cible de 2 % de la Fed, a rencontré un obstacle en décembre. L’indice des prix à la consommation (IPC) aux États-Unis a augmenté de 3,4 % en décembre, la plus forte hausse depuis septembre. Tandis que les coûts des services sont demeurés stables, la désinflation des biens a montré des signes de stagnation. Les marchés s’attendent à ce que la Fed baisse les taux dès le mois de mars. Selon nous, c’est possible, mais seulement si l’inflation continue de descendre. Cela dit, nous pensons que dans les mois à venir, la Fed recentrera son attention sur la croissance et le plein emploi.
L’économie américaine a défié toutes les prévisions de récession et a affiché une croissance robuste en 2023. Nous sommes d’avis que la situation pourrait s’avérer difficile à reproduire en 2024. L’épargne des ménages s’est amenuisée et le profit nominal des sociétés s’est normalisé grâce au ralentissement de l’inflation, donc les chiffres sur la croissance pour 2024 seront probablement modérés. Les États-Unis ont été grandement résilients face à la hausse des taux d’intérêt, tandis que d’autres économies mondiales ont eu du mal à suivre. D’après nos indicateurs, les perspectives du secteur manufacturier hors États-Unis se sont assombries. La pression que celui-ci subit vient de la zone euro, du Royaume-Uni, du Canada et du Japon. Nous anticipons que ces défis pèseront sur l’ensemble de la croissance dans ces régions.
De plus, nous prévoyons que les conditions monétaires aux États-Unis donneront le ton de la croissance économique dans d’autres pays. Si la Fed ne baisse pas les taux d’intérêt conformément aux attentes, il pourrait en résulter un resserrement des conditions financières dans la plupart des marchés développés hors États-Unis et dans les marchés émergents.
Vu ce scénario, nos positions sont en grande partie neutres. Nos pondérations tactiques en actions et en obligations ressemblent à nos pondérations stratégiques. Du côté des actions, nous avons une position neutre dans l’éventail des régions, notamment les États-Unis, le Canada, d’autres marchés développés et les marchés émergents. Quant aux obligations, nous privilégions les émissions de haute qualité pouvant résister à la volatilité du marché du crédit. Étant donné les effets décalés du resserrement de la politique monétaire, nous pensons que les titres à revenu fixe américains de base et les obligations canadiennes de grande qualité feront mieux que les instruments de crédit risqués en contexte de ralentissement de la croissance. Notre approche est moins constructive en ce qui touche la conjoncture des marchés à rendement élevé. Malgré le rythme des hausses de taux dans les deux dernières années, les écarts des titres à rendement élevé demeurent bas. Nous sommes d’avis que le rapport risque-rendement offert par les obligations à rendement élevé n’est pas avantageux. Nous sous-pondérons cette catégorie d’actif.
