Revue des marchés
Le redressement des actions lié à la reprise post-COVID-19, qui s’est amorcé à la nouvelle de la mise au point de vaccins en novembre dernier et s’est accompagné d’une forte rotation vers les titres très cycliques, de moindre qualité et à bêta élevé, s’est transformé en une reprise boursière plus étendue, aux contours moins définis mais davantage axée sur la croissance des bénéfices. La rotation s’est toutefois inversée vers la fin de trimestre, après que la Réserve fédérale (Fed) a indiqué qu’elle pourrait relever les taux d’intérêt en 2023, un an avant ce qu’elle prévoyait antérieurement. À l’échelle macroéconomique, la rapidité de la réouverture des économies et de la vaccination a enthousiasmé les investisseurs.
Au deuxième trimestre, les marchés se sont surtout demandé si les pressions inflationnistes récentes allaient être temporaires ou permanentes. La MFS juge qu’il est trop tôt pour le savoir puisque les hausses de prix sur un an sont faussées par la chute des prix durant le confinement. À long terme, il faut se demander si les forces déflationnistes qui empêchent les prix de monter (démographie, endettement, mondialisation, technologie) sont aussi puissantes qu’avant. La mondialisation a entraîné un immense transfert de production des pays à coûts élevés vers les pays à faibles coûts d’Asie et d’Europe orientale, qui pourrait être en train de s’inverser. La faible inflation s’est étendue au monde entier et l’inflation diminue depuis 30 ans. Jusqu’à présent, les banques centrales et la majorité des investisseurs croient que la poussée inflationniste actuelle est temporaire, les pressions sur les prix s’expliquant par un déséquilibre de l’offre et de la demande provoqué par la pandémie.
Les marchés obligataires ont retrouvé un calme relatif, les taux chutant alors que la crainte d’un choc des taux d’intérêt se dissipe, pour l’instant du moins. Un tel choc aurait pu nuire aux actions à valorisation élevée, notamment dans le cas des actifs de longue durée qui ont fait l’objet d’une surenchère dans les technologies et d’autres domaines thématiques (p. ex., énergie propre). Le taux de référence de l’obligation du Trésor américain à 10 ans a reculé sous la barre des 1,5 % après avoir frôlé 1,8 %. La chute des taux d’intérêt a été le moteur de nombreux marchés haussiers des obligations et des actions depuis au moins 10 ans.
Positionnement du portefeuille
L’accent mis par le fonds sur les sociétés de haute qualité affichant une croissance supérieure à la moyenne continue d’orienter le positionnement du portefeuille. La MFS cherche à investir dans des sociétés capables d’offrir une croissance supérieure à la moyenne et des rendements élevés. Ces sociétés sont généralement des chefs de file du marché dotés de modèles d’affaires durables, d’équipes de direction chevronnées et d’avantages concurrentiels qui devraient leur permettre de dégager des rendements et des bénéfices croissant plus rapidement que ceux de leurs pairs.
Le portefeuille était surpondéré dans la consommation de base et les matériaux. Le fonds privilégie depuis longtemps les sociétés du secteur de la consommation de base aux marques reconnues qui connaissent une croissance supérieure à la moyenne et qui comptent des sources de revenus diversifiées sur le plan géographique. La MFS a consacré un temps considérable à l’analyse des périodes déflationnistes et inflationnistes précédentes et en est arrivé à une conclusion plutôt banale : les entreprises qui exercent une emprise sur les prix obtiennent de meilleurs résultats dans ces deux situations extrêmes. Bon nombre des sociétés détenues par le fonds dans ce secteur ont un pouvoir de fixation des prix et tirent une partie importante de leurs revenus de marchés émergents sous-exploités, situation qui entraîne généralement une croissance des revenus plus forte et une croissance des bénéfices plus stable que l’ensemble du marché.
Dans le secteur des matériaux, deux des principales positions actives du fonds sont les producteurs de gaz industriel Linde et Air Liquide. Ces titres cycliques de grande qualité ont généré des rendements supérieurs au coût du capital et d’importants flux de trésorerie durant un cycle complet du marché, ce qui est en partie attribuable aux contrats à long terme prévoyant des hausses de prix. La MFS croit que ces sociétés bénéficieront probablement du rapatriement des chaînes d’approvisionnement de nombreuses entreprises mondiales.
Le portefeuille sous-pondérait les services de communications du fait de l’absence de position dans de nombreuses sociétés de télécommunications qui n’affichent pas en général une croissance, un rendement et des flux de trésorerie disponibles durablement supérieurs à la moyenne.
Durant le trimestre, le fonds a continué d’étoffer ou de prendre des positions dans des sociétés de grande qualité dont la MFS jugeait le profil risque/rendement intéressant, tout en élaguant ou en éliminant des positions dans des sociétés dont le cours semblait plus proche de la pleine valeur ou qui affrontaient des menaces structurelles.
Les opérations importantes du deuxieme trimestre ont été les suivantes :
- Le fonds a pris une position dans Swedish Match, fabricant de produits de tabac humide sans fumée, de cigares et de briquets. La MFS est d’avis que le sachet de nicotine sans tabac Zyn sera un vecteur clé de croissance pour la société.
- Le fonds a pris une position dans la London Stock Exchange et la Deutsche Boerse. Ces deux sociétés se sont diversifiées au-delà de leurs activités plus cycliques (bourses financières et compensation) pour s’orienter vers les données du marché. Ainsi, elles tirent une plus grande partie de leurs revenus de sources moins volatiles et plus récurrentes que le volet plus cyclique de leurs activités.
- Le gestionnaire de portefeuille a étoffé la position dans Hitachi, conglomérat japonais détenteur de technologies de calibre mondial dans des domaines comme la robotique, l’automatisation des usines et le matériel médical électronique. La direction a réussi de façon convaincante à axer davantage la culture de l’entreprise vers le rendement pour les actionnaires, comme en témoigne la simplification de la structure d’entreprise qui a débouché sur des activités plus ciblées et rentables offrant de meilleures perspectives de croissance.
- Le fonds s’est départi de sa position dans Danone dont les trois principales catégories de produits (eau, lait maternisé et produits laitiers) ont perdu en attractivité. Le segment du lait maternisé est confronté à la baisse du taux de natalité et à la concurrence chinoise, tandis que le segment de l’eau en bouteille souffre de l’aversion grandissante des consommateurs pour les emballages en plastique.
- Le fonds a liquidé sa position dans la société chinoise de recrutement en ligne 51Job Inc. à la nouvelle de sa prise de contrôle par un consortium d’investisseurs chinois.
- Le fonds a élagué ses positions dans LVMH Moet Hennessey et dans L’Oréal dont la valorisation avait augmenté après une forte progression du cours de l’action. La MFS reste d’avis qu’il s’agit d’entreprises attrayantes offrant des fondamentaux solides.
Perspectives du marché
Il est agréable de pouvoir envisager l’avenir avec optimisme et d’apprécier l’essor économique entraîné par la sortie de la pandémie et dopé par des conditions financières parmi les plus souples de l’histoire et par un soutien monétaire et budgétaire sans précédent. Alors que les perturbations s’éloignent, le marché est nettement plus ciblé et se montre de nouveau très attentif à la croissance des bénéfices à court et à long terme des sociétés. Cependant, après un an de volatilité, il faudra du temps pour que les déséquilibres se résorbent sur les marchés. Le chemin sera parsemé d’embûches, à commencer par le risque de propagation de variants de la COVID-19, et les marchés pourraient rester volatils et imprévisibles d’ici à ce que les choses se règlent durant les mois qui viennent. Bientôt, l’une des principales questions sera de savoir dans quelle mesure les gouvernements et les populations sont prêts à vivre avec le virus. La réponse aura une incidence capitale sur la forme de la reprise et sur le nouvel équilibre qui va s’installer. Par ailleurs, le débat sur l’inflation se poursuivra, les investisseurs cherchant des signes de hausse temporaire ou permanente des prix. Alors que l’année avance, la MFS croit que sa stratégie est à même de profiter de l’élargissement de la domination du marché, d’un retour aux rendements tirés par les fondamentaux et d’une attention renouvelée aux valorisations. La MFS considère attrayante l’exposition du portefeuille aux sociétés de grande qualité fortement exposées à des tendances de croissance à long terme, comme l’expansion des dépenses de consommation de la classe moyenne dans les pays émergents et le vieillissement de la population des pays développés..
Incidences importantes sur le rendement
