Fonds occasions internationales MFS Sun Life

Commentaires sur les fonds | T1 2022

Opinions et commentaire fournis par MFS Gestion de placements Canada limitée.

Revue des marchés

Au premier trimestre de 2022, tous les grands indices de référence ont subi leur pire perte trimestrielle en deux ans dans une conjoncture de placement volatile. Les inquiétudes entourant la nécessité éventuelle d’accélérer le relèvement des taux d’intérêt pour lutter contre une inflation plus élevée et les conséquences économiques de l’invasion russe en Ukraine ont pesé sur les actions et les obligations. Les investisseurs se préparant à un ralentissement de la croissance, les actions sensibles à l’évolution du cycle ont sous-performé. Dans l’indice de croissance, les reculs les plus marqués ont été enregistrés dans le secteur de la consommation discrétionnaire. La crainte d’une diminution des dépenses de consommation a fait baisser des titres comme ceux des détaillants, tandis que la guerre en Ukraine a exacerbé la perturbation des chaînes d’approvisionnement en compromettant la disponibilité des pièces pour un large éventail de produits. La prévision d’une hausse des taux d’intérêt a pesé sur le secteur des technologies de l’information, tandis que les secteurs habituellement défensifs de la consommation de base, des soins de santé et des services publics ont surclassé l’indice de croissance. Le secteur des services publics est le seul à avoir procuré un rendement absolu positif durant la période.

Le trimestre a été marqué par la hausse de l’inflation, sur fond de montée en flèche des prix de l’énergie et des produits de base. La progression générale des prix des produits de base a accentué la crainte que l’inflation mette du temps à ralentir. Jusqu’à maintenant, les banques centrales ont laissé entendre qu’elles allaient s’attaquer en priorité au problème de l’inflation, à moins d’une détérioration marquée des perspectives de croissance. La Fed a relevé son taux directeur de 0,25 %, comme prévu, et clairement affirmé que de nouvelles hausses seraient indiquées. Le déclenchement d’une guerre entre la Russie et l’Ukraine a jeté de l’huile sur le feu de l’inflation. La Russie étant un important producteur d’énergie et de produits de base, l’escalade du conflit a exacerbé les inquiétudes liées aux pressions inflationnistes et à la perturbation des chaînes d’approvisionnement, notamment dans l’alimentation et l’énergie. La guerre a fait grimper les prix des produits de base, faisant craindre une diminution de la demande des entreprises et des consommateurs, un resserrement de la politique monétaire et un assombrissement des perspectives de croissance.

Le Fonds occasions internationales MFS Sun Life a tiré de l’arrière par rapport à l’indice MSCI EAFE au premier trimestre. La conjoncture a été bien différente des corrections habituelles du marché qui coïncident généralement avec un affaiblissement de l’économie. Historiquement, au moins depuis 2003, le fonds avait toujours surclassé son indice durant les trimestres où le marché avait essuyé une baisse de 5 % ou plus. Cependant, au premier trimestre de 2022, le marché a été largement dominé par les actions du secteur de l’énergie, auquel le fonds est peu exposé. De plus, le secteur des services financiers, nettement sous-pondéré dans le fonds, a surperformé puisque les banques centrales des États-Unis et du Royaume-Uni sont résolues à relever leurs taux d’intérêt pour endiguer l’inflation malgré le renforcement des pressions récessives. Par contre, le secteur des technologies de l’information a affiché le pire rendement alors qu’il est le plus fortement surpondéré dans le portefeuille. La sélection de titres dans les services de communications (Tencent Holdings), l’industrie (Schneider Electric) et les matériaux (Linde PLC) a nui au rendement relatif.

Opérations importantes

Étoffement/Achat

Le fonds a pris une position dans ASML Holding, dont les machines de lithographie EUV (extrême ultraviolet) sont essentielles à la fabrication de puces à semiconducteurs de pointe. La société jouit d’un monopole de fait qui a soutenu ses marges.

Le fonds a étoffé ses positions dans SAP, Swedish Match et Schneider Electric à des niveaux de valorisation plus intéressants dans la foulée de la sous-performance récente de ces titres.

Le fonds a étoffé sa position dans Bayer au vu des preuves d’amélioration des fondamentaux et des signes qu’on approche enfin d’un règlement du litige entourant le glyphosate.

Élagage/Vente

L'achat d’ASML a été financé par l’élagage de la position dans Taiwan Semiconductor Manufacturing. Bien que l’équipe la considère comme un risque extrême, la possibilité que la Chine exerce des pressions sur Taïwan est entrée en ligne de compte dans cette décision.

Le fonds a vendu sa position dans L’Oréal et élagué son placement dans Novo Nordisk, après qu’une performance robuste a fait monter la valorisation de ces titres.

Positionnement du fonds

L’accent mis par l’équipe sur les sociétés de haute qualité affichant une croissance supérieure à la moyenne continue d’orienter le positionnement du portefeuille. L’équipe cherche à investir dans des sociétés qui peuvent dégager une croissance supérieure à la moyenne et des rendements élevés. Ces sociétés sont généralement des chefs de file du marché dotés de modèles d’affaires durables, d’équipes de direction chevronnées et d’avantages concurrentiels qui devraient leur permettre de dégager des rendements et des bénéfices qui croîtront plus rapidement que ceux de leurs pairs. L’équipe s’efforce d’appliquer méthodiquement ses critères d’achat, quelle que soit la conjoncture économique. L’horizon de placement étant par ailleurs éloigné, cela se traduit généralement par des variations très modestes de la structure du portefeuille d’un trimestre à l’autre.

Au 31 mars 2022, la consommation de base et les matériaux étaient les secteurs les plus fortement surpondérés dans le portefeuille. L’équipe privilégie depuis longtemps les sociétés du secteur de la consommation de base aux marques reconnues qui connaissent une croissance supérieure à la moyenne et qui comptent des sources de revenus diversifiées sur le plan géographique. Si l’inflation devait persister, l’équipe estime que bon nombre des sociétés de ce secteur disposent d’un pouvoir de fixation des prix. Le fonds surpondère notamment le segment des boissons alcoolisées qui a généralement été à même de répercuter les hausses de prix sur les clients. Dans le secteur des matériaux, le fonds est principalement exposé au segment des produits chimiques, avec des positions dans les producteurs de gaz naturel Linde et Air Liquide. Ces titres cycliques de grande qualité ont généré des rendements supérieurs au coût du capital et d’importants flux de trésorerie durant un cycle complet du marché. Le fonds investit également dans les fournisseurs de produits chimiques spécialisés Symrise et Sika, et dans Akzo Nobel, fabricant mondial de peintures et revêtements.

Les technologies de l’information et les services de communications étaient les secteurs les plus fortement sous-pondérés dans le fonds. Le secteur des technologies de l’information était le plus représenté dans l’indice Growth à la fin du trimestre, à hauteur d’environ 19 %, et le plus sous-pondéré dans le portefeuille. Hormis les logiciels, le portefeuille sous-pondère bien des segments du secteur des TI, comme les instruments et composants électroniques, le matériel technologique et l’équipement de communication. Le secteur compte de nombreuses sociétés attrayantes sur le plan de la croissance et du rendement des capitaux investis, mais les valorisations élevées sont la principale raison de sa sous-pondération par l’équipe. Plus de la moitié des placements dans ce secteur sous-pondéré appartiennent au segment des semiconducteurs, où le fonds détient des positions dans Taiwan Semiconductor et ASML. Bien des sociétés de semiconducteurs ne paraissent pas particulièrement chères au vu des estimations de bénéfices prévisionnels, c’est une illusion d’optique puisque bon nombre de ces entreprises génèrent des bénéfices nettement supérieurs aux niveaux normalisés. De l’avis de l’équipe, plusieurs de ces titres semblent avoir atteint leur pleine valeur intrinsèque sur la base des bénéfices normalisés. De plus, la chaîne d’approvisionnement risque d’être perturbée puisque l’Ukraine compte pour environ 50 % de la production mondiale de néon, intrant important pour les fabricants. De son côté, la sous-pondération des services de communications s’explique principalement par l’absence de placements dans des sociétés de télécommunications qui ne satisfont pas au seuil de croissance minimum. La majorité des positions se retrouvent dans le segment des médias et services interactifs, avec des sociétés comme Tencent et Naver.

Le fonds continue de sous-pondérer ses placements directs en Chine. Les actions chinoises ont largement tiré de l’arrière, plombées par le bond des nouveaux cas quotidiens de COVID-19 et les confinements imposés dans plusieurs villes comme Shanghai. Leur volatilité a été accentuée par des préoccupations réglementaires entourant les titres chinois cotés aux États-Unis. L’équipe s’est inquiétée de la gouvernance des entreprises et de la structure des entités à détenteurs de droits variables.

En ce qui concerne l’effet possible d’une inflation plus élevée, l’équipe reste d’avis que la meilleure défense contre ce phénomène réside dans l’achat de titres de sociétés caractérisées par une valorisation intéressante, des avantages concurrentiels robustes et un solide pouvoir de fixation des prix. Ceci dit, ces dernières années, l’équipe a pris de nouvelles positions dans quelques titres qu’elle estime susceptibles de profiter directement d’un renforcement de l’inflation, à savoir la société aurifère Franco Nevada ainsi que des opérateurs boursiers récemment ajoutés au portefeuille, à commencer par Deutsche Boerse.

L’environnement macroéconomique est assurément en train de changer. Après une décennie de baisse des taux d’intérêt, nous approchons peut-être d’un « changement de régime ». L’incertitude est élevée et les risques abondent, parmi lesquels la persistance possible de pressions inflationnistes, la diminution des mesures de relance, les erreurs de politique des banques centrales et les risques géopolitiques accrus. Les investisseurs devraient sans doute se préparer à des rendements moins élevés, puisqu’il est peu probable que les rendements spectaculaires de la dernière décennie se répètent.

Rendement du fonds

¹Les rendements se rapportant aux périodes supérieures à un an sont annualisés. Données au 31 mars 2022. 

²Année civile partielle. Les rendements sont indiqués pour la période allant du 30 septembre 2010 (date de création du fonds) au 31 décembre 2010.

À effet du 1er juin 2020, le Fonds croissance international MFS Sun Life a été renommé Fonds occasions internationales MFS Sun Life.

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