Revue des marchés boursiers
Les marchés boursiers ont lourdement chuté au deuxième trimestre, l’indice MSCI World ($ CA) perdant 13,44 % après avoir baissé de 5,38 % au premier trimestre, pour un recul total de 18,8 % depuis le début de l’année. Les investisseurs ont ainsi plongé en territoire baissier au terme du pire semestre boursier depuis 1970.
De toute évidence, le climat économique a changé, la crainte d’une forte montée des taux d’intérêt et d’une récession s’ajoutant aux inquiétudes suscitées par l’inflation. Anxieux, les investisseurs affrontent une situation complexe et un horizon incertain. Les banques centrales se demandent jusqu’où et à quel rythme relever les taux d’intérêt pour ralentir l’économie. Il s’agit là d’un véritable dilemme, puisqu’une hausse de taux trop timide ferait courir un risque de stagflation (mélange toxique de croissance en déclin et d’inflation élevée) tandis qu’une hausse trop vigoureuse pourrait provoquer une récession – le risque d’une erreur de politique a monté d’un cran.
Le trimestre s’est surtout distingué par l’absence d’endroit où se réfugier, la majorité des grandes catégories d’actif ayant beaucoup baissé simultanément. Le rapport inverse historique entre les actions et les obligations s’est cassé : la perspective d’une hausse rapide des taux d’intérêt a entraîné la pire chute des prix obligataires depuis 1990, empêchant les obligations de jouer leur rôle traditionnel de contrepoids qui remonte quand les actifs risqués sont mis à mal. Même les liquidités, les plus sûrs des actifs, ont vu leur valeur réelle baisser sous le poids de l’inflation.
Sur les marchés boursiers, le trimestre a été marqué par le caractère unidimensionnel des rendements, le secteur de l’énergie arrivant de nouveau en tête pour s’inscrire en hausse de 25 % (en dollars américains) depuis le début de l’année tandis que pratiquement tous les autres secteurs essuyaient une perte à deux chiffres. Une telle surperformance de l’énergie est inédite dans l’histoire. Cette fois encore, la consommation discrétionnaire et les technologies de l’information ont le plus reculé, dans la foulée de leur déclin prononcé du premier trimestre.
Du point de vue des styles, les investisseurs se sont détournés des actions à forte croissance au profit des actions de « valeur fondamentale », d’où le plus large écart en 20 ans entre l’indice MSCI World Value (-12 % depuis le début de l’année) et l’indice MSCI World Growth (-29 % depuis le début de l’année). Les titres technologiques onéreux ont continué de chuter, ces actifs à duration longue étant plus vulnérables à la hausse des taux d’intérêt puisque leur valorisation dépend d’une croissance attendue dans un avenir lointain. Les investisseurs ont préféré la certitude à court terme. Toutefois, le secteur de l’énergie est très cyclique et volatil. Jusqu’à maintenant, il a profité d’une offre énergétique limitée, mais les prix élevés du pétrole et le ralentissement de l’économie devraient entraîner une érosion de la demande.
Revue des marchés des titres à revenu fixe
Les obligations mondiales ont de nouveau perdu du terrain au deuxième trimestre, alors que les banques centrales se concentraient sur une inflation persistante malgré les signes grandissants de ralentissement de la croissance et le risque accru de récession. Une telle conjoncture était défavorable aux marchés des obligations d’État et de sociétés, d’où des pertes historiques record pour les investisseurs obligataires. Les confinements imposés pour endiguer la COVID-19 en Chine ont également alimenté un sentiment de risque. De plus, les bénéfices décevants de sociétés bien connues comme Target et Walmart ont ébranlé les investisseurs et renforcé la crainte que les consommateurs réduisent leurs dépenses discrétionnaires devant la montée des prix des aliments et de l’énergie.
En baisse de 4,30 % au deuxième trimestre, l’indice Bloomberg Global Aggregate (couvert en dollars américains) a connu son pire début d’année civile (-9,06 %) depuis que l’on a commencé à compiler ces données au début des années 1990. Témoignage de la détermination des banques centrales à maîtriser l’inflation, la Réserve fédérale (Fed) a posé un geste inhabituel en relevant ses taux de 75 pb à sa réunion de juin, après une progression étonnamment forte de l’IPC en mai. Première hausse de taux d’une telle ampleur depuis 1994, cette décision a aussi renforcé le dollar US en ramenant les taux obligataires réels américains en territoire positif. D’autres banques centrales ont surpris le marché par la rapidité et l’envergure de leurs relèvements de taux. Ainsi, plusieurs banques centrales européennes auparavant conciliantes ont considérablement durci le ton au deuxième trimestre, comme la Banque centrale européenne (BCE), la Riksbank suédoise et surtout la Banque nationale suisse qui a déjoué les attentes en relevant ses taux de 50 pb, une première hausse en 15 ans. La banque centrale australienne (RBA) a elle aussi augmenté ses taux, après avoir dit qu’elle ne le ferait pas avant 2024.
La Chine a continué de surclasser de très loin les marchés obligataires occidentaux à l’ère de l’après-COVID. Les taux des obligations chinoises à 10 ans en monnaie locale ont chuté en deçà de ceux des obligations du Trésor américain, limitant les occasions de rendement supplémentaire pour les investisseurs internationaux sur une base couverte. Par contraste, les obligations canadiennes ont signé l’une des pires performances du deuxième trimestre, leur écart de taux à 10 ans se creusant de 14 pb par rapport aux titres américains. Sur le marché des changes, le yen japonais (JPY) s’est montré anémique, chutant à des creux pluridécennaux vis-à-vis du dollar US. La Banque du Japon a maintenu sa politique monétaire accommodante comprenant des taux d’intérêt à un jour négatifs et des opérations quotidiennes visant à maintenir le taux des obligations à 10 ans « autour de zéro ». Pour atteindre cette cible, elle a dû procéder à des achats massifs d’obligations, jusqu’à la somme record de 81 milliards de dollars US en une semaine en juin, devenant ainsi l’une des rares banques centrales à accroître encore la taille de son bilan. De ce fait, les obligations d’État japonaises ont surclassé les autres marchés obligataires du monde au deuxième trimestre.
Les monnaies des pays émergents, comme le peso chilien (CLP) et le rand sud-africain (ZAR), ont également souffert de l’aversion générale pour le risque et de la baisse du prix de matières de base comme le cuivre. Le rouble russe (RUB) a fait exception, s’appréciant de près de 50 % sur le trimestre grâce au contrôle des capitaux et à l’augmentation de l’excédent du compte courant attribuable à la hausse des prix de l’énergie.
Les marchés des obligations de sociétés ont fait preuve de faiblesse au deuxième trimestre. Ils ont fortement contribué au recul de l’indice, lequel avait surtout été imputable à la hausse des taux des obligations d’État au premier trimestre. Après s’être creusé de 27 pb au premier trimestre, l’écart des obligations mondiales de bonne qualité s’est encore amplifié de 51 pb pour atteindre 175 pb à la fin du deuxième trimestre. On notera la sous-performance significative des obligations européennes de bonne qualité qui ont clôturé le trimestre à 218 pb, soit à peine moins qu’au paroxysme de la crise de la COVID-19, et qui se sont ainsi retrouvées meilleur marché de 50 pb par rapport aux obligations américaines de bonne qualité, reflet du revirement de la BCE et de la fin des assouplissements quantitatifs. Le marché a aussi perçu que le risque de récession était plus élevé en Europe qu’aux États-Unis vu la dépendance du continent envers un approvisionnement peu fiable en énergie russe.
Les obligations de sociétés de moindre qualité ont sous-performé parce que les marchés se sont inquiétés davantage de la croissance, tandis qu’au premier trimestre, les obligations notées BB avaient bien résisté parce que les préoccupations des investisseurs se limitaient à la hausse des taux d’intérêt. Aux États-Unis, au deuxième trimestre, l’écart entre les obligations de sociétés notées BB et BBB s’est creusé de 122 pb, et les sociétés notées CCC ont été mises à mal avec un écart qui s’est élargi de 418 pb. De plus, les obligations à rendement élevé américaines ont commencé à sous-performer par rapport aux titres en monnaie forte des marchés émergents, leur indice présentant désormais un écart supérieur à celui de l’indice JPMorgan EMBI (écart corrigé de l’effet des options de 526 pb pour les obligations à rendement élevé américaines contre 460 pb pour les obligations des marchés émergents). Les obligations en monnaie locale des marchés émergents se sont aussi retrouvées sous pression vu l’aversion des marchés pour le risque et les rachats effectués par les investisseurs de détail.
Le Fonds mondial de rendement global MFS Sun Life F a dépassé son indice de référence (composé à 60 % de l’indice MSCI World et à 40 % de l’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate couvert en $ CA) au deuxième trimestre de 2022. La série F a affiché un rendement de -6,93 %, contre -9,84 % pour l’indice de référence durant cette période.
