Fonds valeur mondial MFS Sun Life

Revue des marchés

Le début d’année a coïncidé avec un net virage à la baisse des marchés boursiers mondiaux. Tous les yeux sont tournés vers le conflit russo-ukrainien, qui a alimenté le débat sur l’inflation, ralenti la croissance mondiale et ravivé les risques géopolitiques. Le conflit s’est principalement répercuté sur les prix des produits de base, pour des raisons qui ressortent d’un examen détaillé de la situation. Ainsi, le secteur de l’énergie s’est particulièrement distingué avec un rendement global de 31 %, ce qui se comprend quand on considère que la Russie assure 11 % de la production pétrolière mondiale et 17 % de la production mondiale de gaz (40 % du gaz européen).

Les actifs à duration longue étant plus vulnérables à la hausse des taux d’intérêt, les titres technologiques onéreux ont dévissé en début de trimestre, mais plusieurs d’entre eux ont vu leur valorisation remonter dans la foulée du redressement subséquent des marchés. En fin de trimestre, les rendements sont devenus positifs dans les secteurs des matériaux et de services publics; cependant, tous les autres secteurs ont clôturé la période à la baisse, celle-ci atteignant les deux chiffres dans les technologies de l’information, la consommation discrétionnaire et les services de communications. Les actions axées sur la valeur ont largement surclassé les actions axées sur la croissance, notamment lorsqu’elles profitent de la hausse des prix des produits de base et des taux d’intérêt.

Les banques centrales ont modifié leur discours à propos de l’inflation en abandonnant l’adjectif « transitoire » qui créait de la confusion. Plus important encore, elles ont commencé à prendre des mesures décisives, en relevant les taux d’intérêt et en dénouant les assouplissements quantitatifs extraordinaires qui avaient soutenu les prix des actifs. Les nouvelles relatives à la COVID-19 et au variant Omicron ont été reléguées au second plan par les reportages positifs sur la réouverture et l’apprentissage de la « nouvelle normalité » de la vie avec le virus. Par contre, il a fallu composer avec l’effet négatif de la perturbation des chaînes d’approvisionnement mondiales, notamment du fait des fermetures majeures imputables à la politique zéro COVID en Chine. Cette situation continue d’accentuer les pressions inflationnistes.

Le Fonds valeur mondial MFS Sun Life (série F) a tiré de l’arrière par rapport à l’indice MSCI World au premier trimestre. Le fonds a nettement surclassé l’indice en début de période parce qu’il sous-pondérait les titres de forte croissance qui ont subi un important dégagement, notamment dans le secteur technologique. Cependant, sa performance relative a diminué plus tard au cours du trimestre, plombée par le bond des titres liés aux produits de base (sous-pondérés) après l’invasion russe en Ukraine et par le redressement des valeurs technologiques. 

Le fonds a surtout souffert d’une sélection d’actions défavorable dans les matériaux, la consommation de base et l’industrie. Du côté des matériaux, les positions dans les fabricants de peinture PPG Industries, Akzo Nobel et Axalta Coating ont sous-performé en raison des pressions haussières qui s’exercent sur le coût des matières premières. Les trois sociétés augmentent leurs prix et sont convaincues de pouvoir ainsi contrebalancer l’effet de cette hausse de coûts à la longue, mais ces mesures prennent toujours un certain temps à produire leur effet. Il y a fort à parier que les efforts de ces sociétés seront couronnés de succès vu la forte consolidation de leur secteur et leur pouvoir historique de fixer les prix. Du côté de la consommation de base, Henkel a faibli pour les mêmes raisons. Dans l’industrie, les positions dans Masco, Stanley Black & Decker, Ingersoll Rand et Johnson Controls ont pesé sur le rendement relatif du fonds, leur cours ayant fléchi du fait des pressions inflationnistes, de leur exposition au marché du logement et de la baisse cyclique des taux de croissance. La stratégie adoptée à l’égard de l’énergie a eu un effet légèrement négatif sur le fonds puisque la performance vigoureuse des positions dans ConocoPhillips, Hess et ENI n’a pas suffi à compenser la sous-pondération de ce secteur qui s’est fortement redressé.

La sélection d’actions dans les services de communications et les soins de santé a contribué au rendement du fonds, tout comme la sous-pondération des technologies de l’information. Dans les services de communications, l’absence de positions dans des sociétés vedettes comme Meta Platforms (Facebook) et Netflix a aidé, les deux titres ayant fortement chuté dans la foulée d’une croissance décevante. La position du fonds dans la société de télécommunications japonaise KDDI a aussi eu un effet positif. Dans les soins de santé, la performance robuste du fonds s’explique avant tout par la bonne tenue de Bayer, Johnson & Johnson et Medtronic. Dans les technologies de l’information, l’absence de titres comme Shopify et PayPal et la sous-pondération de Microsoft ont été les composantes essentielles d’une sélection d’actions judicieuse.

Opérations importantes

Durant le trimestre, l’équipe a étoffé ses positions dans plusieurs titres dont elle jugeait la thèse de placement plus convaincante ou dont la baisse à court terme offrait une occasion à saisir. Pour financer ces placements intéressants, l’équipe a élagué des positions dans des titres dont les valorisations étaient devenues moins attrayantes.

Étoffement/Achat

• Durant le trimestre, l’équipe a pris une position dans Iberdrola, portant à 97 le nombre de positions du fonds à la fin de la période. Cette société espagnole est un important fournisseur mondial d’électricité et opérateur de réseaux desservant les consommateurs et les industries en Europe et sur le continent américain. Spécialiste des énergies propres, Iberdrola occupe le premier rang mondial de l’électricité renouvelable et joue un rôle de pointe dans le passage des sources traditionnelles d’électricité aux sources solaires et éoliennes. La société s’est engagée à dépenser 75 milliards d’euros sur cinq ans pour doubler sa capacité de production reposant sur les énergies renouvelables; elle devrait être un important bénéficiaire de la Facilité pour la reprise et la résilience de 800 milliards d’euros de l’UE qui soutient les investissements dans l’énergie verte et la numérisation. La MFS constate qu’Iberdrola finance sa croissance à l’interne à partir d’une forte génération de flux de trésorerie et d’un modeste endettement.
• Tôt durant le trimestre, le fonds a étoffé sa position dans la société de produits ménagers Henkel, dont le titre affichait une faible valorisation malgré un plan robuste de développement de l’activité principale de l’entreprise.
• Dans le secteur des services financiers, l’équipe a continué d’étoffer ses positions dans Goldman Sachs et JP Morgan, encouragée par de bonnes valorisations, des bilans solides et des bénéfices appelés à profiter de la hausse des taux d’intérêt.
• Le fonds a étoffé à plusieurs reprises sa position dans Aptiv Plc, fournisseur mondial de pièces d’automobiles bien placé pour tirer parti de la transition vers les véhicules électriques et autonomes.
• Le fonds a continué d’étoffer ses positions dans Stanley Black & Decker et Masco, deux sociétés exposées à la construction et à la rénovation domiciliaires.
• Le fonds a étoffé sa position dans Intel dont la valorisation était intéressante. L’équipe apprécie également le plan d’affaires de la société qui prévoit développer la fabrication de semiconducteurs de pointe aux États-Unis, facteur important pour assurer la sécurité de la chaîne d’approvisionnement mondiale.
• Microsoft, CGI, Regal Rexnord, Equifax, Samsung Electronics et Wolters Kluwer comptent parmi les autres positions notables étoffées au cours du trimestre.

Élagage/Vente

• Les principaux titres élagués ont été Lockheed Martin, KBC, Home Depot, Pernod Ricard, Novo Nordisk, Texas Instruments, Heineken, Northrop Grumman, RELX, Tesco, Nomura Research et Richemont.
• L’équipe a financé la prise de position dans Iberdrola en élaguant le placement dans la société américaine Duke Energy, dont le multiple avait monté et le dividende avait baissé.
• L’équipe a financé l’étoffement de la position dans Intel en élaguant le placement dans Taiwan Semiconductor, qui affichait une forte valorisation.

Positionnement du fonds

Dans l’ensemble, les valorisations boursières ont légèrement baissé, mais restent élevées dans une perspective historique. Le portrait à long terme n’a pas changé – les bénéfices, les marges et les fusions et acquisitions atteignent un sommet et les valorisations s’en approchent. Les gouvernements ont des dettes exorbitantes à rembourser et les banques centrales doivent réduire des bilans d’une ampleur jamais vue. Encouragés à prendre des risques, les investisseurs n’avaient guère d’autre choix que de détenir des actions vu le rendement anémique des obligations. Cependant, les choses commencent à changer. Les taux d’intérêt montent et le dénouement des assouplissements quantitatifs massifs a débuté, amenant à s’interroger sur la façon dont les actions mondiales pourraient reproduire leur rendement spectaculaire de la dernière décennie (10,9 % par année). Il est impossible de prédire les résultats à court terme, mais il paraît prudent de s’attendre à un rendement généralement moins élevé des actions durant les dix années qui viennent.

Les perspectives restent positives, mais les marchés risquent de perdre leur ancrage avec l’amorce de résorption de la forte croissance des bénéfices et des immenses flux de liquidités, qui avaient été les principaux vecteurs des performances boursières de l’an dernier. La MFS estime que les rendements de 2022 dépendront de la capacité de croissance supplémentaire des bénéfices (la prévision consensuelle s’établit à 6 % pour l’indice MSCI World) et du rythme de relèvement des taux d’intérêt nécessaire pour lutter contre l’inflation. Les actifs à duration longue, comme les titres technologiques, sont particulièrement sensibles à l’évolution des attentes à l’égard des taux d’intérêt. Si l’on ajoute les risques géopolitiques qui sont revenus à l’avant-plan des préoccupations des investisseurs, le potentiel de volatilité reste assez élevé.

Au niveau des actions, les titres cotés en Russie ou exposés à ce pays ont lourdement chuté sous le poids des sanctions, et certaines sociétés vedettes comme Meta Platforms (Facebook), Netflix et Shopify ont lancé une alerte sur leurs bénéfices après une croissance décevante; de leur côté, les actions chinoises ont été extrêmement volatiles, les investisseurs craignant une réglementation des géants d’Internet, des défauts de paiement dans l’immobilier et de nouveaux confinements liés à la COVID. Le fonds ne détient aucun de ces titres et n’est directement exposé ni aux actions russes ni aux sociétés technologiques et immobilières chinoises. En Chine, le fonds détient uniquement une petite position dans la chaîne de restauration rapide Yum China. Par ailleurs l’équipe a profité de la volatilité récente pour étoffer ou prendre des positions à un niveau de valorisation intéressant en élaguant ou en vendant d’autres positions présentant une valorisation élevée (voir les détails sous la rubrique Opérations importantes).