Activité du portefeuille
Le taux de rotation des titres en portefeuille a été de 20 % (annualisé) au troisième trimestre. Ce chiffre un peu plus élevé que d’habitude s’explique par le fait que l’équipe a saisi des occasions créées par la volatilité récente du marché, d’où l’ajout de sept titres et la vente de trois placements pour clôturer le trimestre avec 103 positions. L’équipe a étoffé ses positions dans Alphabet, Microsoft, Regal Rexnord, Kyocera, Hitatchi, Comcast, Tesco, NXP Semiconductor, Intel et Fujitsu et ajouté les titres suivants au portefeuille :
Ajouts
- Northern Trust est un chef de file des secteurs du dépôt de titres et de la gestion de patrimoine, entre lesquels ses bénéfices se répartissent à égalité. À titre de dépositaire, Northern Trust est mieux placée que la majorité de ses concurrents vu sa taille et elle accroît sa part de marché. La gestion de patrimoine est un secteur raisonnablement consolidé qui affiche une croissance d’environ 5 % à moyen terme. La société profite de la hausse des taux d’intérêt, possède un bilan solide, offre un rendement en dividende supérieur à la moyenne et génère d’abondants flux de trésorerie qu’elle affecte de plus en plus à des rachats d’actions.
- Omnicom est une entreprise publicitaire mondiale dont la croissance interne s’accélère sous l’effet du virage numérique. Omnicom se départit de ses activités à faible croissance pour se concentrer sur ses secteurs de croissance. L’augmentation des flux de trésorerie disponibles et la robustesse du bilan ont permis d’importants remboursements de capital aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats d’actions. L’action reste mal-aimée et offre une valorisation attrayante.
- Glencore possède un portefeuille diversifié d’actifs dans les produits de base (cuivre, zinc, cobalt, nickel et charbon) et se livre à des activités de négociation fructueuses dans ce domaine. Elle est très présente dans les produits de base nécessaires à la transition énergétique et à l’électrification des véhicules (cuivre, nickel et cobalt) et elle s’est dotée d’une stratégie responsable de réduction de ses actifs charbonniers à la longue. La société jouit d’un bilan solide et elle a pratiqué une gestion rigoureuse de ses capitaux en remboursant ses liquidités excédentaires aux actionnaires.
- Suncor Énergie est un producteur pétrolier et gazier canadien à faibles coûts dont le bilan s’est nettement amélioré depuis que l’équipe a liquidé sa position à la fin de 2020. Les préoccupations entourant l’exposition de la société aux sables bitumineux et la recherche d’un nouveau PDG ont conféré au titre une valorisation attrayante dans le secteur de l’énergie, donnant l’occasion à l’équipe de reprendre une position dans cette société.
- Cap Gemini est une société européenne de conseils et de services informatiques. Une rencontre productive avec la direction et des discussions avec les analystes boursiers ont convaincu l’équipe que la progression récente de la marge d’exploitation est viable. Le secteur attire par sa croissance durable tirée par les progrès technologiques et la numérisation. La société possède un modèle d’affaires peu capitalistique qui génère des liquidités. Les revenus devraient augmenter au rythme de 5 % à 9 %, d’où une croissance à deux chiffres du bénéfice.
- ABN Amro est une banque de détail néerlandaise bien gérée présente dans un marché relativement attrayant où elle est l’un des trois intervenants. Elle a tout à gagner de la hausse des taux d’intérêt et son rendement s’améliore. Elle détient d’importants capitaux excédentaires qui devraient revenir aux actionnaires à la longue et elle offre un rendement en dividende de 7 %. La valorisation du titre est très intéressante.
- Techtronic Industries est un fabricant d’outils manuels coté à Hong Kong. La société est bien placée sur le marché des outils électriques, où elle est à la pointe de l’innovation et peut compter sur une clientèle fidèle. Elle a des antécédents de croissance soutenue et de génération fiable de flux de trésorerie. Son action présente une valorisation attrayante par rapport à ses homologues.
Ventes
- L’équipe a vendu ses positions dans Colgate, Home Depot et Novo Nordisk, qui avaient beaucoup monté et n’offraient plus une valorisation relative aussi intéressante qu’avant.
- L’équipe a élagué ses positions dans Travelers, Wolters Kluwer, Texas Instruments, Paccar, Rio Tinto, Accenture, Vulcan Materials, Reckitt Benckiser, Duke Energy, Ingersoll Rand, Becton Dickinson, Northrop Grumman, Adidas, Lockheed Martin, T-Mobile et KDDI pour financer la prise de nouvelles positions et l’étoffement des placements dans des titres présentant une valorisation relative plus favorable.
Positionnement du fonds
Aux yeux de l’équipe, la situation actuelle ne ressemble pas à un marché baissier normal. Les marchés baissiers ne causent ou n’accompagnent pas nécessairement des récessions, mais une récession peut fortement aggraver un marché baissier. Habituellement, l’appétence pour le risque s’évanouit, souvent en raison d’une détérioration de la conjoncture macroéconomique qui fait lourdement chuter les bénéfices, les secteurs défensifs surclassent les secteurs cycliques et les risques de crédit deviennent significatifs. Cette année, cette aversion pour le risque s’est accompagnée d’un effondrement de la demande d’obligations. Un tel dégagement obligataire rend les valorisations incertaines, d’où l’importance capitale d’éviter le risque de valorisation. Les actions pourraient encore baisser parce que la chute des valorisations a été imputable à la « compression des multiples » – les cours ont fléchi, mais les attentes de bénéfices sont restées élevées, d’où la difficulté de fixer les valorisations. La perspective d’une récession ne fait qu’ajouter à la complexité de l’équation. L’équipe juge que les prévisions moyennes de bénéfices sont nettement exagérées; en effet, elles supposent que les bénéfices monteront d’environ 10 % cette année et elles demeurent positives même en excluant les actions du secteur de l’énergie (+3 %). Un tel scénario apparaît peu probable puisque de plus en plus de sociétés peinent à répercuter l’inflation des coûts sur des consommateurs dont le pouvoir d’achat faiblit. Les indicateurs avancés et les enquêtes auprès des dirigeants d’entreprise laissent entrevoir des temps difficiles. Sur une note plus positive, les marchés boursiers anticipent la conjoncture et ont eu historiquement tendance à franchir le creux de la vague avant que les bénéfices touchent le fond. Il s’agit maintenant de savoir jusqu’à quel point les valorisations actuelles intègrent la chute inévitable des bénéfices à l’approche d’une récession.
Les valorisations ont chuté et n’apparaissent plus tendues, mais elles ne subissent pas encore des pressions aussi fortes que pendant la crise financière mondiale. L’équipe avait déjà lancé une mise en garde contre le bond du cours des actifs et les îlots de surévaluation résultant des mesures de relance exceptionnelles prises par les banques centrales depuis dix ans. Ces mesures ont maintenu des taux obligataires artificiellement bas et poussé les investisseurs vers des actifs plus risqués, et notamment les actions à forte croissance de sociétés opérant souvent à perte ou récemment entrées en bourse en promettant des rendements dans un avenir lointain. Plusieurs de ces titres ont vu leur cours s’effondrer au contact de la réalité. La disgrâce de ces actifs spéculatifs a mis fin à l’effervescence malsaine qui régnait sur le marché. De ce fait, certains titres technologiques de meilleure qualité commencent à apparaître sur le radar du fonds, d’où ils étaient jusque-là exclus en raison d’une valorisation trop élevée. Ainsi, l’équipe a pris des positions dans Microsoft et Alphabet au cours de la dernière année.
Aucune modification significative n’a été apportée à la structure du portefeuille. L’équipe investit pour le long terme et est satisfaite de ses placements. Par rapport à l’indice MSCI World, le fonds surpondère principalement l’industrie, les services financiers et la consommation de base, qui continuent d’offrir des occasions intéressantes aux yeux de l’équipe. L’équipe continue de réduire l’exposition du fonds à la consommation de base en élaguant des positions qui ont surperformé; de plus, elle a vendu son placement dans Colgate, dont la valorisation était relativement tendue, pour financer d’autres occasions plus intéressantes.
Le Fonds valeur mondial MFS Sun Life suit une stratégie axée sur la valeur plutôt que sur la « valeur fondamentale », en mettant l’accent sur la durabilité de la société et sa valorisation. L’équipe analyse en profondeur les perspectives à long terme des sociétés qu’elle détient, et elle prête une attention particulière au risque de perte en cas de baisse pour les modèles d’entreprise. La période de détention moyenne des positions est de six à sept ans. L’équipe continue de trouver d’excellentes occasions dans tous les secteurs et toutes les régions, dans des sociétés solides dont les actions présentent une valorisation intéressante et sont souvent négligées par d’autres investisseurs ayant un horizon de placement à court terme.
Vu l’approche ascendante du fonds, les décisions de placement ne sont pas prises en fonction de prévisions et d’hypothèses quant à l’évolution précise de variables macroéconomiques comme l’inflation et les taux d’intérêt. L’équipe accorde évidemment beaucoup d’attention aux conséquences de ces questions sur les perspectives et les niveaux de valorisation des sociétés. Globalement, elle croit que les sociétés en portefeuille jouissent d’avantages concurrentiels durables et d’un pouvoir de fixation des prix relativement important qui leur permettent de mieux supporter la hausse du coût des intrants que leurs concurrents. L’équipe constate que la plupart des sociétés en portefeuille augmentent leurs prix, en particulier dans les secteurs des biens de consommation de base, de l’industrie et des peintures. En ce qui a trait à la hausse des taux d’intérêt, le portefeuille surpondère les services financiers, ce qui pourrait être profitable si la croissance économique se poursuit. De plus, le portefeuille ne détient qu’une faible pondération de titres de secteurs s’apparentant aux obligations, comme les titres de services publics et les titres immobiliers. Le portefeuille est également peu exposé aux actifs à duration longue, notamment des titres du secteur des technologies à valeur finale élevée, dont les cours pourraient baisser avec la hausse des taux d’intérêt.
